导语：随着现货比特币ETF的成熟，加密市场衍生品格局正经历深刻变革。2025年，比特币期权未平仓合约飙升至490亿美元，引发市场热议：大型机构广泛采用的备兑看涨期权策略，是否正在人为地为比特币价格设置“天花板”？本文将结合最新数据，拆解期权市场背后的多空博弈，并展望其对未来牛市的潜在影响。
核心观点与数据：据市场分析，比特币期权市场在2025年呈现爆炸式增长。数据显示，比特币期权总未平仓合约从2024年12月的390亿美元跃升至2025年12月的490亿美元。值得注意的是，与贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）挂钩的期权未平仓合约增长尤为迅猛，从2024年底的120亿美元激增至400亿美元。这一增长背后，是传统“现货持有并卖出期货”（现金套利）策略收益的萎缩。该策略的年化溢价从2024年下半年的10%-15%，降至2025年2月的不足10%，到11月更是艰难维持在5%上方。为寻求更高收益，大量资金转向了备兑看涨期权策略，其年化收益率可达12%至18%。
市场背景分析：分析师指出，备兑看涨期权策略的流行，是市场对低风险收益需求增长的直接体现。在该策略中，持有比特币的投资者卖出一份看涨期权（赋予买方在未来以特定价格购买比特币的权利），从而获得一笔权利金收入，类似于债券利息。然而，其代价是放弃了比特币价格大幅上涨超过行权价部分的潜在收益。例如，若行权价为10万美元，即使比特币涨至12万美元，策略卖方也只能以10万美元卖出。批评者认为，这种大规模卖出看涨期权的行为，导致专业做市商为对冲风险而在现货市场形成持续的“卖压墙”，从而抑制了价格上涨动能。
然而，数据提供了更复杂的图景。尽管看涨期权销售活跃，但市场的看跌/看涨比率（Put-to-Call Ratio）一直稳定在60%以下，并未崩溃。这暗示市场并未被单一的看涨期权卖方主导。相反，该比率表明，在每一个为收益而出售看涨期权的参与者对面，仍有一个为价格突破而买入看涨期权的对手方。同时，看跌期权的需求也在上升，反映出大量投资者正在购买下行保护。一个关键指标是，IBIT的看跌期权已从2024年底的2%折价交易转为5%的溢价交易。此外，衡量市场预期波动性的隐含波动率已从2024年底的57%下降至2025年5月以来的45%或更低，这降低了期权权利金的整体吸引力，可能促使部分资金重新考虑策略。
结尾预测：综合来看，当前比特币期权市场的繁荣是机构参与深化的自然结果，而非单纯的价格压制工具。备兑看涨策略虽然理论上限定了卖方的上行空间，但稳定的看跌/看涨比率表明，市场的看涨需求依然坚实。投资者应关注，隐含波动率的持续低位和看跌期权需求的上升，可能预示着市场正在为下一轮方向性选择积蓄能量。随着现金套利等传统收益策略的式微，期权市场将继续成为观察机构动向和情绪的关键窗口。市场的真正突破，或将取决于宏观环境、现货ETF资金流与期权市场结构三者能否形成共振，而非被单一衍生品策略所“封印”。
